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天合光能在2014年一舉擊敗英利新能源，登上光伏組件冠軍寶座，這樣的結(jié)果并不令業(yè)界感到意外。令人耳目一新的是“中等生”阿特斯的逆襲，其出貨量、營收、凈利潤和現(xiàn)金流均創(chuàng)歷史新高，成為當(dāng)年業(yè)績最好的光伏組件商。“產(chǎn)能規(guī)模和組件出貨量第一，從來不是我們的目標(biāo)，而是盈利能力和穩(wěn)健的財務(wù)指標(biāo)”。3月13日阿特斯全球市場總監(jiān)張含冰對經(jīng)濟(jì)觀察報指出。

上個月，阿特斯宣布以2.65億美元現(xiàn)金，對夏普子公司Recurrent進(jìn)行收購，以加大光伏項(xiàng)目儲備。2014年度，阿特斯電站項(xiàng)目業(yè)務(wù)已占公司總營收的四成比例。天合光能也在加大光伏項(xiàng)目儲備，并在計劃通過首次公開募股，分拆光伏項(xiàng)目業(yè)務(wù)，并致力于改善現(xiàn)金流和負(fù)債率。

自行業(yè)整體復(fù)蘇以來，金融機(jī)構(gòu)加大了對光伏企業(yè)盈利能力的要求，行業(yè)已經(jīng)告別初期以規(guī)模取勝，以成本拼市場的階段，跑道已悄然發(fā)生變化。

讓位

在全行業(yè)負(fù)債率、營業(yè)費(fèi)用最高的壓力下，英利新能源已無力再爭取全球光伏組件出貨量最大的席位——公司將設(shè)定的4GW—4.2GW的出貨目標(biāo)下調(diào)至3.3GW-3.35GW，將冠軍之席拱手讓出。

苗連生對此舉解釋為，“為了尋求出貨量和盈利能力之間的平衡”。

3月上旬，各大光伏企業(yè)相繼公告年報。天合光能以3.66GW的組件出貨量，超過英利，躍居行業(yè)第一。與上一年度相比，天合今年表現(xiàn)不錯，出貨量增長42%，營收增長29%達(dá)22.9億美元，凈利潤6126萬美元。

阿特斯體現(xiàn)出“中等生”的逆襲，出貨量3.15GW，略低于上述二位，卻實(shí)現(xiàn)凈營收大幅增長79.2%達(dá)29.6億美元，凈利潤2.39億美元，與同業(yè)相比，實(shí)現(xiàn)盈利能力最佳。

盡管英利尚未公布年報，但就其前三季度共計凈虧損1.2億美元來看，全年扭虧仍然面臨較大壓力。如果第四季度仍未有更好表現(xiàn)，這將是英利連續(xù)四年的重度虧損。

事實(shí)上，美國貿(mào)易摩擦，日元貶值和歐元對美元的抵制，拉低了組件平均銷售價格，在低迷的市場環(huán)境下，全球出貨量第一的地位并沒有給企業(yè)帶來更實(shí)質(zhì)的益處，且在行業(yè)轉(zhuǎn)型期成為沉重的財務(wù)壓力。

這從之前交椅易位中也可以看出——2011年，無錫尚德仍保持了全球出貨量冠軍，次年，尚德面臨破產(chǎn)危機(jī)并大幅裁員。2012年，英利接棒，并連續(xù)兩年成為全球出貨量冠軍，在此期間，財務(wù)狀況持續(xù)惡化。截止2014年第三季度，英利資產(chǎn)負(fù)債率仍高居93.23%，同期，天合光能負(fù)債率為67.74%。

今年年初，英利對外宣布“二次創(chuàng)業(yè)”，表示“將重點(diǎn)圍繞光伏下游謀劃和推進(jìn)電站項(xiàng)目”，然而，這時的阿特斯已早布局多年，并坐享電站項(xiàng)目對營收占比超過四成的收益。財報顯示，2014年度，阿特斯電站項(xiàng)目整體解決方案業(yè)務(wù)收入已占總營收的44.5%。

“正是因?yàn)椴蝗�爭出貨量的第一，我們才能做好風(fēng)控，不去做有風(fēng)險的客戶，保證應(yīng)收賬款，避免壞賬，”張含冰表示，市場上組件價格仍然低迷，這時候只要有一筆壞賬，就會把全年的利潤都抹掉。

在此前接受經(jīng)濟(jì)觀察報采訪中，阿特斯董事長瞿曉鏵也指出，只要戰(zhàn)略做得對，策略得當(dāng)，團(tuán)隊(duì)帶好，進(jìn)入了一流企業(yè)梯隊(duì)，那么做到第三四五名也未免不可。他自認(rèn)為是行業(yè)里的“中才”，在經(jīng)營理念上認(rèn)為，“財務(wù)穩(wěn)健是在重要位置，因此絕不盲目擴(kuò)張”。

在健康財務(wù)狀況的前提下，阿特斯早在2009年，即開始光伏電站項(xiàng)目儲備，截至今年2月末，阿特斯陽光電力集團(tuán)在全球的大型光伏項(xiàng)目儲備共1.4GW。

2月3日，阿特斯又以2.65億美元現(xiàn)金，對夏普子公司Recurrent進(jìn)行收購，張含冰介紹，該收購將于今年第一季度前完成，屆時，阿特斯全球總項(xiàng)目儲備將達(dá)到8.5GW。“我們只保證出貨量位于全球第三、第四名的位置就可以了，”張含冰指出，公司的策略是保證重點(diǎn)市場的份額，不去做冒險的訂單，并以穩(wěn)健的財務(wù)狀況提早布局轉(zhuǎn)型。2014年，阿特斯的盈利能力居同業(yè)之首，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流達(dá)2.65億美元，同比增加16%。

下游發(fā)力

盡管天合光能已經(jīng)取代英利成為全球最大的光伏組件商，且全年收益轉(zhuǎn)正，但申銀萬國近期仍然下調(diào)天合的評級至中性，原因是“天合光能主營業(yè)務(wù)仍承受較大的組件價格壓力”。

在天合光能董事長兼首席執(zhí)行官高紀(jì)凡看來，創(chuàng)紀(jì)錄的組件出貨量和項(xiàng)目儲備業(yè)務(wù)，使公司在2014年取得強(qiáng)勁業(yè)績，并且“以不犧牲產(chǎn)品質(zhì)量的條件下，抵御住平均銷售價格持續(xù)下跌的趨勢所帶來的不利影響”。

為了更好的籌措資金，緩解財務(wù)壓力，天合光能近期透露，“將準(zhǔn)備通過首次公開募股，分拆下游光伏項(xiàng)目業(yè)務(wù)”。公司正在擴(kuò)大光伏電站項(xiàng)目的儲備量，并期望通過分拆帶來更好的投資回報，分拆計劃仍在討論中，或?qū)⑦x擇美國或相關(guān)市場進(jìn)行首次公開募股。

2015年，天合光能預(yù)計，公司光伏組件總出貨量在4.4GW—4.6GW之間，相比去年，約增加20%-26%。產(chǎn)能擴(kuò)張將耗資2.5億美元至3億美元，公司首次提出，計劃在中國以外的地方生產(chǎn)電池和組件。

“我們會持續(xù)改善負(fù)債率和現(xiàn)金流表現(xiàn)，采取輕資產(chǎn)擴(kuò)張的方式”，天合光能媒介總監(jiān)葉超告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，公司會采用設(shè)備、廠房租賃的方式來緩解資金壓力。他也呼吁，金融機(jī)構(gòu)對光伏企業(yè)的評價指標(biāo)是考察連續(xù)三年的盈利能力，而光伏遭遇行業(yè)性虧損以來，在2013年第三季獲得復(fù)蘇好轉(zhuǎn)，“我們希望金融機(jī)構(gòu)可以考慮到行業(yè)的具體情況，以復(fù)蘇期作為參照，在合作中調(diào)整相關(guān)指標(biāo)”。

阿特斯2015年預(yù)期的出貨量，略低于天合，約在4GW—4.3GW之間。阿特斯預(yù)計，全年的凈營收約在28億美元至30億美元之間。在阿特斯董事長瞿曉鏵看來，“全球太陽能項(xiàng)目儲備的成功貨幣化，增強(qiáng)了我們的資產(chǎn)負(fù)債表，也使我們能夠獲得新項(xiàng)目來補(bǔ)充項(xiàng)目儲備，我們在日本和英國收購的項(xiàng)目，以及我們最近宣布收購就是最好的證明”。

阿特斯預(yù)計，通過對夏普子公司Recurrent的收購，使公司全球項(xiàng)目儲備量擴(kuò)大到了8.5GW，處于開建階段的電站項(xiàng)目總量增加至 2.4GW，“2.4GW的后期項(xiàng)目，預(yù)示著在未來兩至三年時間里，至少為公司帶來60億美元的收入機(jī)會”，瞿曉鏵指出。

經(jīng)濟(jì)觀察報了解，阿特斯接下來正在規(guī)劃形成一個金融工具yield　co，優(yōu)化資產(chǎn)組合，以期望實(shí)現(xiàn)更高額的長久的收益。據(jù)悉，該計劃仍在制定中，實(shí)現(xiàn)的前提是公司充裕的現(xiàn)金流，優(yōu)質(zhì)的電站項(xiàng)目與地方政策的穩(wěn)定。