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動(dòng)力電池格局下的國(guó)軒突圍：擴(kuò)張與隱憂并存

在全球動(dòng)力電池領(lǐng)域，寧德時(shí)代與比亞迪形成 “雙寡頭” 格局，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑行業(yè)。面對(duì)這兩座難以逾越的 “山峰”，二線廠商并未放棄競(jìng)爭(zhēng)，其中國(guó)軒高科的突圍意圖尤為突出。

近期，國(guó)軒高科接連發(fā)布投資公告，計(jì)劃在江蘇南京與安徽蕪湖分別投入 40 億元，打造新型鋰離子電池智造基地與新能源電池基地。這兩筆投資合計(jì) 80 億元，核心目標(biāo)直指固態(tài)電池產(chǎn)能的擴(kuò)充。值得注意的是，此次布局并非孤立行動(dòng)，早在 2024 年 12 月，國(guó)軒高科就已宣布將在摩洛哥與斯洛伐克建設(shè)新能源電池生產(chǎn)基地，新一輪投資進(jìn)一步彰顯了其擴(kuò)大市場(chǎng)份額的決心。

然而，國(guó)軒高科的激進(jìn)擴(kuò)張，是在行業(yè)整體供過(guò)于求的背景下展開(kāi)的。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)顯示，2024 年全球鋰離子電池總產(chǎn)能已達(dá) 4315GWh，而 EVTank 同期統(tǒng)計(jì)的全球鋰電池出貨量?jī)H為 1545GWh，這意味著行業(yè)整體產(chǎn)能利用率僅為 36%。在市場(chǎng)需求疲軟、產(chǎn)能閑置嚴(yán)重的情況下，國(guó)軒高科仍選擇大舉擴(kuò)產(chǎn)，其 “逆勢(shì)突圍” 的戰(zhàn)略意圖可見(jiàn)一斑。

產(chǎn)能規(guī)模往往與行業(yè)話語(yǔ)權(quán)掛鉤，但從國(guó)軒高科最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，擴(kuò)張背后的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。根據(jù)其披露的 2025 年上半年財(cái)報(bào)，公司總負(fù)債已攀升至 817.8 億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 72.22%。其中，短期借款金額達(dá) 193 億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為 82.77 億元，短期償債壓力顯著。回溯至 2021 年，尚未大規(guī)模擴(kuò)張時(shí)，國(guó)軒高科總負(fù)債僅為 242.4 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 55.58%，對(duì)比之下，近年來(lái)負(fù)債規(guī)模與負(fù)債比率的增長(zhǎng)幅度已十分明顯。對(duì)于國(guó)軒高科而言，逆勢(shì)擴(kuò)張雖能提升競(jìng)爭(zhēng)力，但持續(xù)高企的負(fù)債已成為亟待解決的難題。

國(guó)軒高科二十年發(fā)展史：從行業(yè)龍頭到二線追趕

國(guó)軒高科的發(fā)展軌跡，最早可追溯至 2005 年。其創(chuàng)始人李縝在房地產(chǎn)領(lǐng)域取得成功后，偶然發(fā)現(xiàn)太陽(yáng)能路燈因電池耐用性不足，往往使用半年便會(huì)失效，這一現(xiàn)象讓他開(kāi)始關(guān)注電池技術(shù)的短板。

此后，李縝深入研究電池與儲(chǔ)能技術(shù)，恰逢國(guó)內(nèi)鋰電技術(shù)在 “863” 計(jì)劃與 “十一五” 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的支持下實(shí)現(xiàn)突破。2006 年，李縝抓住這一機(jī)遇，正式創(chuàng)立國(guó)軒高科，并將核心賽道鎖定為成本低、安全性高的磷酸鐵鋰電池。巧合的是，2006 年也正是磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)的元年。

在政策紅利與市場(chǎng)需求的雙重驅(qū)動(dòng)下，國(guó)軒高科迅速崛起。2009 年，國(guó)內(nèi)大力推動(dòng)新能源汽車(chē)發(fā)展，“863” 動(dòng)力電池項(xiàng)目、“十城千輛” 工程等政策相繼出臺(tái)，直接帶動(dòng)新能源汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。憑借磷酸鐵鋰在成本與安全上的雙重優(yōu)勢(shì)，國(guó)軒高科充分享受行業(yè)紅利：在 “十城千輛” 示范工程中，依托合肥作為首批試點(diǎn)城市的地緣優(yōu)勢(shì)，國(guó)軒高科與江淮汽車(chē)合作，完成了全球首條新能源公交線路（合肥 18 路）的電池配套；2010 年，又推動(dòng) 585 輛純電動(dòng)轎車(chē)投入示范運(yùn)行，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)純電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)化的先河。

政策的助力讓國(guó)軒高科實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。2012 年，成立僅 6 年的國(guó)軒高科便登頂國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)值榜首，當(dāng)時(shí)寧德時(shí)代與比亞迪尚未形成如今的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2015 年，國(guó)軒高科通過(guò)借殼東源電器成功上市，成為 “A 股動(dòng)力電池第一股”；2016 年，創(chuàng)始人李縝以 140 億元身家成為安徽首富，公司毛利率一度高達(dá) 46.93%，迎來(lái)發(fā)展史上的 “黃金時(shí)期”。

但好景不長(zhǎng)，2016 年底行業(yè)政策調(diào)整成為國(guó)軒高科發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)時(shí)工信部引入電池能量密度補(bǔ)貼門(mén)檻，明確要求電池能量密度高于 120Wh/kg 方可獲得補(bǔ)貼。而國(guó)軒高科主攻的磷酸鐵鋰電池，能量密度仍徘徊在 115Wh/kg 以下，無(wú)法滿足補(bǔ)貼要求。此后三年，磷酸鐵鋰在動(dòng)力電池市場(chǎng)的裝機(jī)占比暴跌至不足 15%，國(guó)軒高科的凈利潤(rùn)也從 2016 年的 10.31 億元驟降至 2020 年的 1.49 億元。與此同時(shí)，寧德時(shí)代憑借 CTP 技術(shù)、比亞迪依托刀片電池實(shí)現(xiàn)能量密度突破，逐步形成 “雙寡頭” 格局，國(guó)軒高科則逐漸被甩至二線陣營(yíng)。

2021 年，經(jīng)歷了多年起伏的國(guó)軒高科開(kāi)始加速追趕。一方面，公司引入大眾中國(guó)作為大股東，借助外資力量?jī)?yōu)化技術(shù)與管理；另一方面，啟動(dòng)大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，試圖通過(guò)提升產(chǎn)能規(guī)模重奪行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。從產(chǎn)能相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，2025 年上半年國(guó)軒高科固定資產(chǎn)為 287.2 億元，在建工程為 178.6 億元，兩者合計(jì) 465.8 億元；而 2020 年時(shí)，公司固定資產(chǎn)與在建工程合計(jì)僅為 83.12 億元（固定資產(chǎn) 71.6 億元、在建工程 11.52 億元），五年間產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大了 5 倍。

激進(jìn)擴(kuò)張背后的三重風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)過(guò)持續(xù)多年的擴(kuò)張，國(guó)軒高科的產(chǎn)能規(guī)模已顯著提升，但隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸凸顯，主要集中在負(fù)債、產(chǎn)能利用率與研發(fā)三個(gè)維度。

1. 負(fù)債高企，現(xiàn)金流承壓

隨著擴(kuò)張步伐加快，國(guó)軒高科的負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2025 年上半年，公司總負(fù)債達(dá) 817.8 億元，較 2021 年的 242.4 億元增長(zhǎng)超 3 倍；資產(chǎn)負(fù)債率升至 72.22%，較 2021 年的 55.58% 提升 16 個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

從短期償債能力來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)更為突出。2025 年上半年，國(guó)軒高科流動(dòng)負(fù)債為 573.8 億元，其中短期借款 193 億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 82.77 億元，兩項(xiàng)短期債務(wù)合計(jì) 275.77 億元。但同期公司貨幣資金僅為 154.6 億元，不足以覆蓋短期債務(wù)，現(xiàn)金流壓力已十分明顯。

2. 產(chǎn)能過(guò)剩顯現(xiàn)，盈利水平落后

國(guó)軒高科當(dāng)前有效產(chǎn)能約為 130GWh，計(jì)劃 2025 年底提升至近 150GWh。產(chǎn)能擴(kuò)張帶動(dòng)了市場(chǎng)份額的小幅增長(zhǎng)，目前其動(dòng)力電池裝機(jī)量全球市占率為 3.6%，國(guó)內(nèi)市占率 5.18%，位居行業(yè)第四，與第三名中創(chuàng)新航的差距縮小至不足 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。

但行業(yè)整體供過(guò)于求的現(xiàn)狀，讓國(guó)軒高科面臨產(chǎn)能閑置風(fēng)險(xiǎn)。2024 年全球鋰電池產(chǎn)能利用率僅 36%，2025 年全球鋰離子電池產(chǎn)能進(jìn)一步增至 5732GWh，同比增速 33%。據(jù) EVTank 預(yù)測(cè)，2025 年全球鋰電池出貨量為 1899.3GWh，2030 年為 5127.3GWh，當(dāng)前產(chǎn)能已能滿足未來(lái)五年的市場(chǎng)需求，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題將長(zhǎng)期存在。

反映到國(guó)軒高科自身，產(chǎn)能過(guò)剩的跡象已開(kāi)始顯現(xiàn)。2025 年上半年，公司存貨金額達(dá) 97.56 億元，較去年同期的 53.69 億元近乎翻倍；為消化產(chǎn)能，公司采取 “低價(jià)攬客” 策略，雖已為奇瑞星途星紀(jì)元 ES、吉利銀河、零跑等車(chē)型配套電池，但盈利能力遠(yuǎn)不及頭部企業(yè) ——2025 年上半年，國(guó)軒高科動(dòng)力電池系統(tǒng)毛利率為 14.24%，而寧德時(shí)代同期毛利率為 22.41%，差距顯著。

3. 研發(fā)投入不足，固態(tài)電池賽道難破局

國(guó)軒高科將固態(tài)電池視為突破 “雙寡頭” 格局的關(guān)鍵方向，此次 80 億元投資也主要用于固態(tài)電池產(chǎn)能建設(shè)。但在固態(tài)電池的核心競(jìng)爭(zhēng)力 —— 研發(fā)實(shí)力上，國(guó)軒高科與頭部企業(yè)仍有較大差距。

2025 年上半年，國(guó)軒高科研發(fā)費(fèi)用僅為 10 億元出頭，而寧德時(shí)代同期研發(fā)費(fèi)用已超 100 億元。固態(tài)電池技術(shù)研發(fā)需要長(zhǎng)期、大額的資金投入，研發(fā)投入的不足，可能導(dǎo)致國(guó)軒高科在固態(tài)電池技術(shù)迭代與產(chǎn)品落地速度上落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)而影響其突圍計(jì)劃的推進(jìn)。