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格林美7月25日晚間公告，控股子公司江西格林循環(huán)產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“格林循環(huán)”）首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，獲深交所受理。

招股書(shū)顯示，格林循環(huán)擬募資9.37億元，分別投入到年拆解15萬(wàn)噸報(bào)廢“非補(bǔ)貼類”電子電器項(xiàng)目、年循環(huán)再生10萬(wàn)噸改性塑料智能制造項(xiàng)目、高分子材料循環(huán)利用工程技術(shù)研究中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

早在去年，格林美已經(jīng)啟動(dòng)了拆分格林循環(huán)的動(dòng)作。2020年10月，豐城發(fā)展投資控股集團(tuán)有限公司、樂(lè)清德匯等十余家戰(zhàn)略投資者合計(jì)向江西格林美資源循環(huán)有限公司增資5.68億元，獲得公司部分股份。

7月26日，格林美相關(guān)人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，“分拆上市后，格林美與格林循環(huán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)不會(huì)出現(xiàn)重疊，同時(shí)格林美的財(cái)報(bào)表現(xiàn)也會(huì)得到進(jìn)一步改善。”

據(jù)招股書(shū)，拆分之后，格林美的主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)閯?dòng)力電池材料制造與廢舊電池回收等新能源業(yè)務(wù)，而格林循環(huán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子廢棄物循環(huán)利用與廢塑料改性再生業(yè)務(wù)。

格林循環(huán)獲得了母公司格林美剝離出來(lái)的廢棄電子電器業(yè)務(wù)，但也面臨著與同行一樣依賴政策基金補(bǔ)貼的難題。

7月26日，格林美收于12.45元，總市值595.55億元，下跌1.43%，當(dāng)天滬深300指數(shù)跌幅為3.22%。

圖片來(lái)源：格林循環(huán)官網(wǎng)行業(yè)基金補(bǔ)貼難到賬

格林循環(huán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一是電子廢棄物拆解，在2021年第一季度占到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的75.67%。招股書(shū)中，格林循環(huán)稱，廢家電拆解業(yè)務(wù)的毛利率甚至高于家電制造企業(yè)平均水平——主要家電制造上市公司毛利率為24.37%，而主要電子廢棄物拆解公司電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)毛利率為28.31%。

圖片來(lái)源：格林循環(huán)招股書(shū)

但這樣一個(gè)看似“錢(qián)途無(wú)量”的藍(lán)海行業(yè)，卻遲遲拿不到錢(qián)——各家企業(yè)財(cái)報(bào)上都躺著巨額的應(yīng)收款項(xiàng)。而這些應(yīng)收賬款絕大多數(shù)都有一個(gè)共同的來(lái)源：由國(guó)家下發(fā)的廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補(bǔ)貼。

2012年7月1日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《廢舊電器電子產(chǎn)品處理基金征收使用管理辦法》，以 “電視機(jī)、洗衣機(jī)、冰箱、空調(diào)器、電腦”等“四機(jī)一腦”五種家電為代表，實(shí)施生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度。

由稅務(wù)局、海關(guān)對(duì)“四機(jī)一腦”產(chǎn)品的生產(chǎn)者和進(jìn)口產(chǎn)品的收貨人或者其代理人征收基金，再將征收來(lái)的基金用于廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理費(fèi)用補(bǔ)貼，具體由生態(tài)環(huán)境部審核，財(cái)政部支付。

這部分征收的基金最終也會(huì)作為成本一部分，體現(xiàn)在消費(fèi)者的支出中。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，普通消費(fèi)者在購(gòu)買上述“四機(jī)一腦”時(shí)花的錢(qián)，都有一部分成為處理它們報(bào)廢的補(bǔ)貼。

目前合計(jì)有五批共109家廢舊電器、電子拆解企業(yè)進(jìn)入基金補(bǔ)貼名單，自2016年后不再有新企業(yè)進(jìn)入名單，行業(yè)格局已經(jīng)基本穩(wěn)定。

但對(duì)于這109家企業(yè)來(lái)說(shuō)，每年的補(bǔ)貼往往要等到兩三年后才能到手。以格林循環(huán)為例，截至2021年3月，公司最近獲得的一筆基金補(bǔ)貼款，其實(shí)對(duì)應(yīng)的是2017年第二季度。

圖片來(lái)源：格林循環(huán)招股書(shū)

漫長(zhǎng)的基金補(bǔ)貼到款時(shí)間，也導(dǎo)致格林循環(huán)流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款占比極大，2021年一季度15.10億元流動(dòng)資產(chǎn)中，有12.25億元屬于應(yīng)收賬款——其中12.21億元為應(yīng)收基金補(bǔ)貼，應(yīng)收基金補(bǔ)貼占流動(dòng)資產(chǎn)的80.86%。

這也是廢棄電器電子業(yè)的常態(tài)。

行業(yè)龍頭中再資環(huán)2020年年報(bào)顯示，公司流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)53.49億元，其中應(yīng)收基金補(bǔ)貼為43.77億元，占比81.83%。

而行業(yè)另一家公司——華新綠源環(huán)保股份有限公司（下稱“華新環(huán)保”），根據(jù)其年報(bào)和回復(fù)函，公司2020年流動(dòng)資產(chǎn)6.85億元，應(yīng)收基金補(bǔ)貼為4.39億元，占比64.09%。

基金補(bǔ)貼是否存在無(wú)法到賬的風(fēng)險(xiǎn)？7月26日，一不愿具名的行業(yè)內(nèi)部人士對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，并不擔(dān)心，“雖然搞不清楚為什么基金補(bǔ)貼發(fā)放這么慢，但相信晚一點(diǎn)總會(huì)到賬的。”

同樣在沖擊創(chuàng)業(yè)板的華新環(huán)保，3月30日在致深交所的回復(fù)函中解釋道，雖然基金補(bǔ)貼款審核和撥付流程較長(zhǎng)，企業(yè)取得基金補(bǔ)貼的時(shí)間較長(zhǎng)，回款較慢，但是預(yù)計(jì)公司未來(lái)不存在無(wú)法收回基金補(bǔ)貼的風(fēng)險(xiǎn)。

分拆上市的利益最大化

對(duì)于上市公司而言，分拆上市的根本目的都是從母公司價(jià)值能否得到提高，以及價(jià)值提高的幅度出發(fā)，實(shí)現(xiàn)利益的最大化。

上述格林美相關(guān)人士坦言，由于廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補(bǔ)貼到賬較慢，將相關(guān)業(yè)務(wù)分拆上市有利于改善母公司格林美的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，而分拆出去的格林循環(huán)可以通過(guò)外部融資獲得新的“造血”能力。

據(jù)格林美年報(bào)顯示，其2020年底應(yīng)收帳款為25.46億元，而格林循環(huán)IPO招股書(shū)披露2020年底應(yīng)收基金補(bǔ)貼金額為11.40億元。

也就是說(shuō)，在拆分上市前的2020年，未到賬的廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補(bǔ)貼已經(jīng)占到了母公司格林美應(yīng)收款的44.79%，而電子廢棄物綜合利用業(yè)務(wù)的營(yíng)收僅占格林美同期總營(yíng)收的9.02%。

如何解決過(guò)度依賴政策補(bǔ)貼的行業(yè)通病，格林循環(huán)在募集資金的擬投資項(xiàng)目上也有所體現(xiàn)——募資項(xiàng)目之一是建設(shè)年拆解15萬(wàn)噸報(bào)廢“非補(bǔ)貼類”電子電器項(xiàng)目。

上述格林美相關(guān)人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，預(yù)計(jì)募資項(xiàng)目完成后，格林循環(huán)“補(bǔ)貼類”電器電子業(yè)務(wù)營(yíng)收，將被壓縮到主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收的30%以內(nèi)，進(jìn)一步降低對(duì)于基金補(bǔ)貼的依賴。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，2015年2月發(fā)布的《廢棄電器電子產(chǎn)品處理目錄（2014 版）》，在原“四機(jī)一腦”的基礎(chǔ)上增加了9類，即吸油煙機(jī)、電熱水器、燃?xì)鉄崴�器、打印機(jī)、復(fù)印機(jī)、傳真機(jī)、監(jiān)視器、手機(jī)、電話機(jī)，但有關(guān)部門(mén)至今尚未出臺(tái)對(duì)新增9類的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)于想要獨(dú)自沖擊創(chuàng)業(yè)板的格林循環(huán)來(lái)說(shuō)，必須要證明的是，離開(kāi)了母公司依然可以持續(xù)盈利。在行業(yè)基金補(bǔ)貼總是“姍姍來(lái)遲”的大環(huán)境下，強(qiáng)化“非補(bǔ)貼類”業(yè)務(wù)或許是一種選擇。