海外龍頭積極布局氫能，相關業務營收高增。2022 年海外頭部氫能公司相關業務收入高增，Plug、NEL、ThyssenKrupp和Enapter 電解槽及氫能相關營收分別同比增長70%/61%/25%/74%，達2846 萬美元/7.48 億挪威克朗/2.75 億歐元/1467.14 萬歐元，其中NEL 堿性電解槽收入增長達480%；Cummins 新能源業務收入為1.98 億美元，同比增長70.69%，其中電解槽業務擴張迅速；Siemens Energy 增加電解槽產品線，計劃PEM 電解槽工廠于 2023 年實現首個1GW 并投產；Ballard 以MEA 為核心發展燃料電池業務，中歐美三線并行；Enapter 收入為1467.14 萬歐元，同比增長73.79%。

 

　　訂單規模普漲翻倍，PEM 和堿性電解槽齊頭并進。2022 年電解槽需求快速放量，海外電解槽頭部廠商訂單額及積單量均實現高增。Plug Power 已簽訂多個GW 級電解槽項目訂單；NEL 新增電解槽訂單達22.75 億挪威克朗，同比增長135%；Siemens 簽約電解水制氫工廠項目訂單及在建電解槽項目規模超75MW；ThyssenKrupp 氫能部門積壓訂單達14 億歐元，其中堿性電解槽訂單達10 億歐元；Ballard 燃料電池積壓訂單達1.4 億美元；Enapter 電解槽積壓訂單達1350 萬歐元，同比增長29.81%；Cummins 已為全球60 多個加氫站提供電解槽。

 

　　電解槽產能翻倍擴張，2023 年超GW 級別。Plug Power 現有PEM 電解槽產能約1GW，預計將于2023 年擴產至3GW；Cummins可拓展PEM 電解槽產能至1GW 以上；NEL 的500MW 堿性電解槽Herya 項目計劃將產能提升至2GW，并且500MW 的PEM電解槽生產線已完成選址；Siemens Energy 的PEM 電解槽預計于 2023 年實現首個1GW 并投產，2030 年目標產能3GW；ThyssenKrupp 計劃擴產堿性電解槽產能至5GW；Enapter 預計將 MW 級AEM 電解槽擴產至月度萬臺。

 

　　燃料電池市場高速發展，多家企業堅持高投入。Plug 燃料電池銷售額為935 萬，占2022 年總營收比例達30%，同比增長超11 倍；Cummins 計劃2023 年為其新能源推出新品牌Accelera 燃料電池；Ballard 2022 年營收、毛利潤等財務指標表現不佳，主要系研發投入不斷增加，2022 年研發費用為9595 萬美元，占總營收比例為115%，技術研發先行于市場拓展，2023 年起在規模效應下，有望逐步達成盈虧平衡。

 

　　海外以PEM 電解槽為主，對標國內堿性電解槽率先起量。當前海外氫能企業電解槽技術積累領先，基于歐盟的綠氫標準以及國外電網和電力市場化情況，海外在技術路線上偏向以和新能源發電波動性匹配更佳的PEM 電解槽，部分企業PEM 和堿性電解槽并行，Plug、ITM 和Siemens Energy 均為PEM 電解槽，Cummins 和NEL 兩者并行，ThyssenKrupp Nucera是海外少數以堿性電解槽為主的企業；由于堿性電解槽成本低且技術成熟，當前國內以堿槽為主，隨著PEM 電解槽技術和核心材料的突破以及成本的下降，未來國內PEM電解槽應用將大幅上升，形成與堿性在不同應用場景并行的狀態。

 

　　海外氫能技術積累和政策規劃處于領先地位，企業年報體現的氫能業務高增速、高訂單、高擴產印證氫能行業已經進入實質爆發前夕，緊密跟蹤海外情況可對國內氫能發展和投資標的選取提供指引，分析發現：1）上游均與新能源搭配，光伏/風電+電解槽制氫；2）下游應用領域為交通、化工、工業、儲能，客戶以能源化工和物流倉儲企業為主；3）能源化工企業配套原有業務入局。推薦A 股相關特性標的，昇輝科技、華電重工、億利潔能、華光環能、科威爾。

 

        風險提示
 

　　下游需求不及預期；研發和制 氫項目建設周期不及預期；原材料供應端價格上漲；匯率波動風險。