備受關注的鋰電池板塊迎來新政！

          

5月8日，工業和信息化部發布《鋰電池行業規范條件（2024年本）》（征求意見稿）和《鋰電池行業規范公告管理辦法（2024年本）》（征求意見稿）（簡稱為《征求意見稿》）。《征求意見稿》提出，引導企業減少單純擴大產能的制造項目，加強技術創新、提高產品質量、降低生產成本。

 

受鋰電池重磅政策刺激，5月9日新能源板塊飆漲，個股掀起漲停潮，Wind鋰電池指數單日大漲超4%。

          

《征求意見稿》對鋰電池行業發展有何指導意義？鋰電行業發展空間多大？哪些細分領域值得看好？對此，中國基金報記者采訪了六位基金經理，這些基金經理表示，此次《征求意見稿》雖然只是引導性文件，不具有行政審批的前置性和強制性，但對行業發展方向和趨勢具有非常積極的意義。經過過去兩年市場調整，鋰電板塊估值已處于較低水平，綜合庫存周期、需求新場景，以及供給端邊際變化等因素，不少人士認為行業反轉的契機已經具備，具有技術優勢和規模優勢的各環節龍頭企業更具投資價值。

 

一、助力推動我國鋰電池產業健康發展

          

中國基金報：《征求意見稿》是對原有鋰電池行業規范條件及公告管理辦法進行修訂，重點突出了加強鋰電池行業規范管理。對鋰電池行業發展有何指導意義？

          

鄒慧：《征求意見稿》從政策層面保證了鋰電行業的有序發展。該版本對生產企業的研發費用率、產能利用率、工藝控制能力和控制精度繼續保持高標準。在此基礎上，規范對企業產品性能的要求進一步提高，如三元能量型單體電池的能量密度較上一版提高了10%，負極的硅碳比容量要求提高了14%等。

          

規范的要求也更貼合實際，如電池方面，由原來打包式的動力型電池大類細分至大小動力型電池，再根據能量型、功率型、單體和電池組等分別提出了要求，細致的要求劃分有助于自上而下地指導行業良性發展。另外，規范還強調了綠色經濟，對于企業的能耗提出了更高的要求。在上一版鋰電池企業綜合能耗限制的基礎上，新增了對四大主材的能耗要求，并要求企業開展碳足跡核算。    

          

此規范雖然只是引導性文件，不具有行政審批的前置性和強制性，但對行業發展方向和趨勢具有非常積極的意義，具有技術優勢和規模優勢的各環節龍頭企業有望獲益。

          

王陽：國內的新能源行業雖然需求保持旺盛，但供給端在地方政府、一二級資本等助力下，出現重復上馬大量同質化產能的情況。因此從行業來看，鋰電池及其上游材料的價格在兩年前陸續進入下行通道，且在近期出現部分環節全行業虧損等非正常情況。這次《征求意見稿》旨在對落后同質產能擴張的勸阻，提高高質量先進產能的占比。

          

熊昱洲：僅考慮動力和儲能兩大場景，鋰電池終端需求從2021年的300GWh擴張至2024年預期的1.2TWh，但在終端需求擴張4倍的情況下出現產業鏈的盈利下行，主因是產能建設與下游需求存在的階段性不匹配。

          

《征求意見稿》的具體措施如果能順利落實，將會極大地緩解產業鏈的產能壓力，進而為盈利的逐步穩定以及上行創造有利條件。中國的鋰電池及其產業鏈具備世界級競爭力，在各個環節上都是全球產能的主要供應方，在優勢產業上的供給優化措施也將有利于全球新能源產業的健康發展。

          

莫艽：該《征求意見稿》主要是為了加強鋰電池行業規范管理，引導產業加快轉型升級和結構調整，推動我國鋰電池產業健康發展。本次2024版《征求意見稿》進一步提高了對鋰電池多項核心性能的要求，充分體現了我國在引領全球鋰電池高質量發展路線上的嚴格要求。    

          

寸思敏：鋰電產業目前處于產能過剩狀態，《征求意見稿》的出臺有利于對行業尾部無序擴張的落后產能予以約束，中期看有利于行業良性健康發展。         

         

羅怡達：《征求意見稿》在這個時間推出，對于規范和引導鋰電池行業健康發展具有重要意義。仔細分析可以看出，2024征求意見稿是在2021年版本的基礎上做了相關修改而來，延續了對于研發費用占比不低于30%和產能利用率不低于50%的要求。修改的細節主要集中在電池生產工藝和電池產品性能要求上，例如對電池和材料的能量密度等指標提出了更高的參數要求。在當前鋰電池行業產能過剩的大背景下，行業規范要求企業提高研發水平，不盲目擴產，通過技術解決電池行業安全性和續航兩大痛點，逐漸淘汰落后產能，引導行業走向健康發展的道路。

          

二、鋰電池板塊處于歷史最底部區間

          

中國基金報：近兩年鋰電板塊持續調整，從2022年高點持續下探，如何看待鋰電板塊近幾年的表現？目前整體估值情況如何？

          

鄒慧：鋰電板塊近兩年的表現差強人意，申萬鋰電池行業指數從2022年7月的高點到今年2月的最低點回調了將近70%。

 

綜合全球的情況，板塊長時間深調原因概括為兩個：首先，由于政策的刺激，新能源車的滲透率在幾年內已快速增長至30%以上，滲透率繼續提高的速度相對較慢，行業增速進入一個相對低但穩定的狀態，這刺破了此前的估值泡沫；其次，由于行業早年的無序擴張，各個環節新增了很多產能，競爭的加劇導致價格持續下探，致使企業盈利能力下降。在以上兩個原因共同作用下，板塊遭遇業績和估值雙殺而大幅回調。    

          

經過兩年的調整，今年一季度企業的盈利能力基本已經觸底，處于頭部企業微利、二三線企業盈虧平衡甚至虧損的狀態，目前看，頭部企業的估值普遍位于20倍上下。

          

王陽：近幾年鋰電池調整較大，但從新能源車和儲能的終端增速來看仍然是一個中位數增長，核心還是供給過大且同質化導致的競爭惡化。但目前無論從股價絕對跌幅，還是業績表現，邊際上很難進一步惡化，從PB估值來看大部分公司都來到了歷史的低位。

          

熊昱洲：無論是從PE、PB、PS等角度，鋰電池板塊均處于自身歷史最底部的區間，主因是產能建設與下游需求的階段性不匹配疊加庫存周期擾動的影響，使得單位盈利出現了較大幅度的下降。但根據我們經歷過的幾輪產業周期，往往是“階段性產能過剩——價格下降——性價比出現驅動需求突然爆發——產能再次不足——加快產能建設”的幾個階段，其中，性價比出現驅動需求爆發是關鍵拐點，目前已經看到了動力電池需求回暖、儲能訂單加速、電動重卡需求放量等情況出現。

          

鋰電行業隨著全產業鏈庫存調整到極低水平后，需求端、供給端和政策端均出現了邊際改善跡象。4月汽車以舊換新補貼落地，行業觀望情緒緩解后需求開始回暖；此次《征求意見稿》意味著行業供給側收緊有望拉開序幕，將加快落后產能出清，防止低價無序競爭，有利于擁有技術優勢和優質產能的頭部企業產能利用率提升和盈利修復。

 

近期，美國財政部和國稅局發布了《減少通貨膨脹法案》（IRA）中清潔能源汽車條款的最終規則，其中新增了“不可追溯的電池材料”的定義并針對其設置緩沖期，某種程度上變相放寬了對電池材料產地的限制，事實上再次證明中國鋰電池供應鏈的全球競爭優勢。    

          

寸思敏：鋰電板塊是典型的周期成長行業。目前情況來看，行業整體依舊產能過剩，但鋰電各個環節是有差異性的。源于車規的安全性的要求極高，對技術進步、安全、品質、響應度、供應鏈安全的要求復雜而精細。沒有差異化的環節，2022年以來的周期調整是永久性的盈利下殺，目前處于EPS、PB尋找中樞的過程；但有差異化的環節，已經體現出盈利的差異化，PE在整體制造業中處于合理估值。對于部分具備全球競爭力的優質制造業，估值仍有一定空間，當單位盈利的穩定性持續驗證，這類企業具備中周期持有的價值。

          

羅怡達：鋰電板塊最近幾年的發展符合新興行業的Gartner曲線發展規律，演繹了一個行業從萌芽到爆發到產能擴張再到過剩的周期。2020年12月中國新能源乘用車的滲透率突破10%，隨后迎來滲透率的快速提升期，截至2023年12月，滲透率已突破40%。過去幾年隨著滲透率的提升，一方面，新能源汽車銷量快速提升直接帶動產業鏈上下游的高景氣；另一方面，產業鏈上下游各個環節都開啟了產能的大規模擴張。

          

由于產業鏈上很多環節的壁壘不夠高，大量同質化的產能在2022年之后快速釋放，同時疊加2023年海外新能源汽車需求增速放緩，導致產業鏈進入了較長時間的降價通道。由于前期的高景氣和高成長，鋰電板塊的股票估值都比較高，經過兩年時間的調整，目前估值水平趨于合理，特別是有競爭力的龍頭企業估值已經具備吸引力。

              

莫艽：目前整體的估值位置處于相對合理但并不算低的水平。

 

三、鋰電板塊進入磨底階段，是否反轉有待觀察

          

中國基金報：政策助力下，5月首周鋰電板塊出現大漲，行業反轉還是反彈？對后市怎么看？

          

熊昱洲：基于目前的節點，從庫存周期、需求新場景，以及供給端邊際變化等因素結合下來，行業反轉的契機已經具備，產業鏈開始逐步出現部分品種價格上漲和恢復也是一個側面的驗證。根據我們對歷史數據的一些分析，市場往往在周期低點給予低估值，周期高點給予高估值，在周期成長屬性的行業中表現得更為明顯。目前，鋰電無疑是處在周期低點低估值（主要以PB、PS等衡量）的狀態，隨著基本面改善和盈利上行的信號逐步增強，我們依然期待板塊的后市表現。

          

王陽：本周在多個催化下鋰電池板塊大漲，背后是板塊在底部對利空鈍化、對利多敏感。鋰電池里商業模式好、競爭格局清晰，盈利處在底部的環節龍頭處在股價底部，會最先反轉；其他環節以及板塊整體貝塔，或需要進一步甚至是偏強制性的政策來推動。

          

鄒慧：新能源是一個穩定發展的行業，規則的出臺勸阻了劣質產能的進入，加速了尾部產能的出清。后續隨著需求的穩定增加，企業稼動率恢復，環比看一個季度會比一個季度好，因此我們長期看好鋰電的投資機會。    

          

莫艽：《征求意見稿》規范條件是鼓勵和引導行業技術進步和規范發展的引導性文件，不具有行政審批的前置性和強制性。往后看還是要更多關注產業鏈的供需變化情況，同時衡量板塊估值水平，方能判斷是否可能出現大反轉。

          

羅怡達：鋰電板塊進入磨底階段，優秀的龍頭企業能率先穿越周期。行業規范政策的推出更多是給產業一個指引，并不是立竿見影的強制性約束政策，對于資本市場而言，鋰電板塊的悲觀情緒得以部分修復。

          

基本面上，供給端擴產趨緩，尾部產能的淘汰或退出才是行業見底的標志信號。需求上，中國新能源汽車的滲透率已到較高水平，增速已有所下降，后續需要觀察海外的新能源汽車能否有較好的增長。我們謹慎樂觀看待未來鋰電板塊的發展，在這一輪的下行周期中，已經有穿越周期的企業走出來。隨著新能源汽車成本快速下降疊加智能化的應用，產品力越來越強，需求會被不斷激發，而優秀的龍頭企業更能從下一輪的上行周期中受益。

          

寸思敏：鋰電板塊已經度過普漲階段，且各個環節的差異性較大，普漲是基于板塊供需結構步入中期良性健康的修復。但在修復后，仍需要對每一個細分行業做差異化研究，持續看好具備差異化、成本優勢、具備競爭力等領域的細分機會。

          

四、看好電池、整車環節、碳酸鋰等

 

中國基金報：鋰電行業發展空間多大？哪些細分領域值得看好？    

          

鄒慧：作為一個消費者，擁有充電更快、續航能力更長、體積更小，且安全性更好的電池是永恒的訴求，這個需求上限現在還遠沒有滿足，因此鋰電行業的持續性能力是無需擔憂的。從行業的壁壘分析，原材料和電芯格局相對較好。新技術上看，固態電池的技術革命值得期待。

          

熊昱洲：據國際能源署（IEA）測算，2030年全球新能源汽車需求量將達4500萬輛，是2023年全球銷量的3倍多，是2023年中國產量的近5倍；2030年全球動力電池需求量將達3500GWh，是2023年全球出貨量的4倍多，是2023年中國產量的5倍多。鋰電池行業未來依然存在較大的遠期空間，特別是動力電池成本已經低于經驗油電平價的100美元/kWh，光伏儲能成本快速下降使得光儲一體平價已經實現之后，需求的增長可能在某個節點呈現非線性的變化。

          

目前產能雖然有一些適度的超前建設，但考慮到全球遠期需求依然存在缺口，如果因為價格變化驅動需求快速增長，則短周期供需也有望看到動態的平衡。

          

王陽：目前從全球看，電動車的滲透率不足20%，除歐美中以外的新興市場仍然處在開荒早期，電動化趨勢不可逆，未來電動化率有望到70%～80%甚至更高；儲能則是解決電網消納和用電穩定的重要手段，目前仍保持幾十到翻倍的增速。我們相對看好電池、結構件、大型逆變器環節的龍頭公司。

          

莫艽：新能源是長期發展方向，新能源車有很大的可能性實現對燃油車的全替代。目前，全球新能源車滲透率僅達20%左右的水平，加上風電光伏在電力結構中占比提升，鋰電儲能行業也正處于蓬勃發展階段，因此鋰電行業的發展空間仍然巨大。競爭格局較好的細分領域相對都值得關注。    

          

寸思敏：全球汽車銷量近1億臺，電動化空間還很大。鋰電行業除了動力電池之外，儲能、消費電子、通信、機器人、飛行汽車等都具備較大空間。目前，我們看好電池和整車環節，因其具備技術、成本的差異和競爭力。

 

羅怡達：鋰電行業是萬億元級別的市場，發展空間很大。需求一方面來自新能源汽車滲透率的持續提升，另一方面來自儲能以及其他應用的鋰電化需求，這些每個都是萬億元級別的市場空間，發展前景廣闊。細分領域里面要尋找有競爭壁壘、成本曲線陡峭的環節，例如電池、結構件、碳酸鋰、六氟磷酸鋰等。

          

五、關注供給格局的不確定性、地緣政治等風險點

          

中國基金報：鋰電行業有哪些不確定性和風險點需要關注？

          

鄒慧：一方面，原材料占成本的比重較大，成本的價格波動對企業的盈利能力有較大影響。另一方面，由于行業的增速變緩，車企對于性能更優但價格更低的電池訴求變強，各個企業在產業鏈中的議價能力是保證盈利持續轉好的關鍵。因此，各個環節價格和供需變化需重點關注。

              

熊昱洲：主要的風險點來自地緣政治，但考慮到2012年至2013年歐洲雙反也無法阻止中國光伏產業鏈，同時IRA法案細則重新放寬對中國產業鏈的限制，我們認為即使發生限制因素也不會對產業鏈的長期競爭力帶來影響。

          

王陽：目前最需要關注的是地緣政治風險。汽車產業是一個國家的支柱型產業。國內汽車出口數據近兩年高速增長，但也面臨和當地企業競爭的問題。目前，以美國和歐洲部分地區為代表的當地企業多次游說政府出臺相關稅率政策。

          

對于國內企業來說，整體出海難度提高，但可能對龍頭反而是利好。未來出海不是簡單的國內生產賣到海外，而是需要全球化的生產、渠道、品牌、管理能力，龍頭企業可能是長期受益。

 

莫艽：今年國內新能源車滲透率的提升好于預期，但是否能在未來幾年繼續獲得不錯的滲透率增長仍存不確定性。另外，美國、歐洲對于鋰電行業貿易壁壘的持續設立仍是潛在風險。

          

寸思敏：目前行業仍舊處于供大于求階段，通過減緩投入和需求增長來逐步消化，需要密切關注未來供需平衡點會否延后。

 

羅怡達：鋰電板塊的不確定性和風險包括供給格局的不確定性和地緣政治的風險。鋰電行業過剩的產能不輕易退出，同時由于碳中和的廣闊前景，一些跨界企業在不斷進入，給供給格局帶來不確定性。