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　　新能源汽車，嚴(yán)格來說，是指采用非常規(guī)的車用燃料作為動(dòng)力來源，綜合車輛的動(dòng)力控制和驅(qū)動(dòng)方面的先進(jìn)技術(shù)，形成的技術(shù)原理先進(jìn)、具有新技術(shù)、新結(jié)構(gòu)的汽車。目前分類主要包括純電動(dòng)汽車（BEV)、燃料電池電動(dòng)汽車（FCV）、混合動(dòng)力汽車（HEV）等。

　　隨著政策力度不斷加碼，加之一線城市限購(gòu)限行政策推高傳統(tǒng)牌照汽車持有成本的雙重利好下，新能源汽車迎來了快速增長(zhǎng)。2017年1~6月新能源汽車產(chǎn)銷21.2萬輛和19.5萬輛，同比增長(zhǎng)19.7%和14.4%。其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷17.5萬輛和16萬輛，同比增長(zhǎng)30.4%和26.2%；插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷3.7萬輛和3.5萬輛，同比下降14.4%和19.7%。

　　為了更好的認(rèn)識(shí)新能源汽車行業(yè)，理清產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的市場(chǎng)格局和投資價(jià)值，我們采訪到了天星資本環(huán)保和新能源行業(yè)投資總監(jiān)陳志國(guó)。下文中將以問答形式從多個(gè)角度剖析新能源汽車各產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)前景和投資價(jià)值。

　　新能源汽車行業(yè)發(fā)展路徑及市場(chǎng)分布

　　問：新能源汽車近年來的發(fā)展路線？

　　答：過去十余年期間，我國(guó)新能源(行情8.98 +0.34%,診股)汽車行業(yè)發(fā)展路線幾經(jīng)更迭，先后經(jīng)歷了“十五”期間的燃料電池車發(fā)展路線，再到“十一五”期間混合動(dòng)力車作為重點(diǎn)支持車種，最后到“十二五”確定純電動(dòng)汽車做為發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)，“十三五”期間政府大規(guī)模的政府補(bǔ)貼催動(dòng)行業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期。2016年我國(guó)電動(dòng)車保有量已經(jīng)是全球第二大，僅次于美國(guó)，而且和美國(guó)的差距在逐年快速縮小。

　　問：目前新能源汽車三種主要分類中，純電動(dòng)、插電式混合動(dòng)力、燃料電池汽車哪種占據(jù)市場(chǎng)份額大呢？

　　答： 2016年我國(guó)新能源汽車生產(chǎn)51.7萬輛，銷售50.7萬輛，比上年同期分別增長(zhǎng)51.7%和53%。其中，純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別完成41.7萬輛和40.9萬輛。純電動(dòng)與插電式混合動(dòng)力車型對(duì)比，純電動(dòng)汽車以壓倒性的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑，當(dāng)然純電動(dòng)汽車尚存在一些問題甄待解決，比如鋰電池技術(shù)尚未取得顯著性突破、續(xù)航里程不夠遠(yuǎn)、充電不便等種種問題。目前氫燃料電池汽車處于大型客車、巴士和物流車的樣車實(shí)驗(yàn)階段、加上加氫站尚未普及，所以還不具備大規(guī)模工業(yè)化的基礎(chǔ)。

　　發(fā)展新能源汽車是國(guó)家的戰(zhàn)略選擇

　　問：請(qǐng)您分析下我國(guó)發(fā)展新能源汽車的主要目的或者戰(zhàn)略意圖是什么？

　　答：戰(zhàn)略意圖這塊我認(rèn)為核心有三點(diǎn)，其一是維護(hù)國(guó)家戰(zhàn)略安全，眾所周知我國(guó)是少油多煤的國(guó)家、傳統(tǒng)燃油汽車消耗大量石油，我國(guó)石油對(duì)外依存度已超過了60%，為了降低石油依賴、解決能源上受制于人的問題，發(fā)展電動(dòng)汽車是大勢(shì)所趨，并且電動(dòng)汽車具有節(jié)能和環(huán)保的效果；

　　其二是縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)水平差距，我國(guó)在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家差距在20年左右，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家壟斷了傳統(tǒng)汽車核心零部件中的發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱，我國(guó)在傳統(tǒng)燃油汽車領(lǐng)域缺乏話語權(quán)；

　　其三是存在較大可能性的彎道超車機(jī)會(huì)，當(dāng)前國(guó)際新能源汽車處在同一起跑線上，各國(guó)技術(shù)水平差距不大，未來隨著新能源產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展將會(huì)催生新工業(yè)市場(chǎng)又一次巨大的發(fā)展機(jī)遇。從目前態(tài)勢(shì)來看，雖然我國(guó)在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家差距巨大，但依靠強(qiáng)大的工業(yè)制造能力、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的扶持等優(yōu)勢(shì)，未來在新能源汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車是非常有機(jī)會(huì)的。

　　政策驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合熱潮

　　問：去年工信部發(fā)布了《乘用車雙積分管理辦法征求意見稿》，今年6月份又推出了《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法（征求意見稿）》，明確提出到2018年度至2020年度，乘用車企業(yè)的新能源汽車積分比例要求分別為8%、10%、12%。請(qǐng)問這一系列政策的出臺(tái)會(huì)給行業(yè)帶來什么影響？

　　答：工信部推出的這個(gè)雙積分管理辦法，簡(jiǎn)單來說就是賣出多少燃油車，就得按比例賣出多少新能源車，否則你就得掏錢給新能源車買積分。一方面可以促進(jìn)節(jié)能減排，另一方面還將彌補(bǔ)補(bǔ)貼政策退出帶來的消極影響，進(jìn)一步保障我國(guó)新能源汽車未來銷量的增長(zhǎng)。我們可以看到，這個(gè)雙積分管理辦法的出臺(tái)，使得新能源整車公司形成合資熱潮，如大眾和江淮合資、奔馳入股北汽等等。

　　解構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，剖析市場(chǎng)格局研判投資價(jià)值

　　純電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈分為上游（鋰礦資源）、中游（電池、電機(jī)和電控）、下游（整車和充電樁）這三部分，哪個(gè)環(huán)節(jié)具備較好的投資價(jià)值呢？我們先從各個(gè)環(huán)節(jié)的市場(chǎng)格局和前景入手，一一分析各個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)優(yōu)劣勢(shì)，進(jìn)而探尋其投資價(jià)值。

        問：純電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈分為上游（鋰礦資源、鈷礦資源）、中游（電池、電機(jī)和電控）、下游（整車和充電樁）這三部分，上游電池制造中消耗最多的是鋰礦資源、鈷礦資源和石墨，請(qǐng)分析下行業(yè)的市場(chǎng)格局？

　　答：上游電池制造中消耗最多的是鋰礦資源、鈷礦資源和石墨。石墨主要用于生產(chǎn)鋰離子電池負(fù)極材料，其資源豐富、價(jià)格較低、技術(shù)壁壘不高，目前負(fù)極材料國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要是貝特瑞和杉杉股份(行情21.18 +2.12%,診股)所壟斷，二者合計(jì)約占國(guó)內(nèi) 50%以上的份額。

　　鈷礦資源主要用于生產(chǎn)鋰離子電池正極材料，包括鈷酸鋰、三元系（鎳鈷錳NCM、鎳鈷鋁NCA）等。全球鈷行業(yè)資源集中度較高，全球鈷探明儲(chǔ)量為700萬噸，剛果、澳大利亞、古巴三國(guó)鈷礦資源占世界儲(chǔ)量的70%。其中剛果的鈷儲(chǔ)量為340萬噸，占世界儲(chǔ)量近50%。我國(guó)鈷資源極為匱乏，探明儲(chǔ)量?jī)H8萬噸，約占世界的1.1%，其中武漢格林美(行情6.69 +0.00%,診股)、浙江嘉利珂、華友鈷業(yè)(行情67.12 +0.30%,診股)等公司壟斷了該領(lǐng)域80%以上份額。

　　鋰礦資源主要用于生產(chǎn)鋰離子電池正極材料，全球固體鋰礦資源集中在智利和澳大利亞，兩國(guó)基本壟斷了全球95%以上的產(chǎn)出。我國(guó)擁有豐富的鋰資源，但主要分布在西部青藏高原上，呈現(xiàn)為鹽湖鹵水，提取成本高、環(huán)境惡劣、開采難度大，目前主要生產(chǎn)者是贛鋒鋰業(yè)(行情69.51 +1.76%,診股)、鹽湖股份(行情11.16 -0.53%,診股)、天齊鋰業(yè)(行情66.58 +1.34%,診股)等上市公司。

　　問：純電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游主要包括電池、電機(jī)和電控，電池正極材料的技術(shù)路線有很多，請(qǐng)分析下其優(yōu)劣勢(shì)及未來技術(shù)路線途徑？

　　答：中游包括電池、電機(jī)和電控。其中電機(jī)與電控系統(tǒng)約占電動(dòng)車總體成本的25%，電機(jī)行業(yè)技術(shù)成熟，主要競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在規(guī)模和客戶關(guān)系上；電池是新能源汽車的核心，成本約占電動(dòng)車總成本的45%左右，其性能決定了整車的行駛速度、續(xù)航里程以及整車的安全性和可靠性。

　　目前動(dòng)力電池正極材料技術(shù)路線有很多，主要圍繞著磷酸鐵鋰、三元材料、鈷酸鋰、錳酸鋰這四種，每種材料都有自己的優(yōu)勢(shì)和缺陷。

　　磷酸鐵鋰技術(shù)路線是我國(guó)主流技術(shù)路線，而三元材料在正極材料中的市場(chǎng)份額則不斷提高。磷酸鐵鋰技術(shù)路線其最主要的缺陷是能量密度低，只有120~150wh/kg，未來會(huì)朝著提高能量密度的方向發(fā)展。

　　三元材料主要有鎳鈷鋁酸鋰（NCA）和鎳鈷錳酸鋰（NCM）兩種，其中NCA是目前商業(yè)化正極材料中比容量最高的材料，可以有效解決磷酸鐵鋰技術(shù)路線中能量密度低的情況，但三元材料在充放電過程中存在電池不穩(wěn)定及不均衡現(xiàn)象，進(jìn)而催生了電池管理系統(tǒng)(BMS)的發(fā)展。

　　目前美國(guó)特斯拉采用的是NCA正極材料動(dòng)力電池，技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)跑地位。從目前技術(shù)的成熟度來看，未來動(dòng)力電池領(lǐng)域最有可能出現(xiàn)的局面將是磷酸鐵鋰和三元材料并駕齊驅(qū)。而電池管理系統(tǒng)(BMS)是解決電池一致性的關(guān)鍵，隨著三元電池的進(jìn)一步推廣和普及，未來BMS市場(chǎng)空間將越來越大。

　　問： 純電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈下游包括整車和充電樁等，這塊目前市場(chǎng)現(xiàn)狀如何？

　　答：整車分為乘用車、客車和專用車三塊，客車行業(yè)起步早，目前市場(chǎng)格局穩(wěn)定，宇通、中通、比亞迪(行情48.00 -0.41%,診股)是業(yè)內(nèi)三強(qiáng)；乘用車和專用車方面，是未來幾年的競(jìng)爭(zhēng)主戰(zhàn)場(chǎng)。在雙積分制度的影響下，銷量龍頭將會(huì)在短期內(nèi)獲得紅利，被傳統(tǒng)汽車公司追捧。充電樁是基礎(chǔ)設(shè)施，分為運(yùn)營(yíng)和設(shè)備兩塊，國(guó)家政策在大力推動(dòng)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，未來幾年將會(huì)高速發(fā)展。但由于現(xiàn)有技術(shù)充電時(shí)間漫長(zhǎng)、客戶體驗(yàn)不佳、用戶規(guī)模少、運(yùn)營(yíng)成本高等缺點(diǎn)，加之目前充電樁企業(yè)運(yùn)營(yíng)盈利模式單一，所以行業(yè)仍處在探索期。

　　問：請(qǐng)分析下純電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈哪個(gè)環(huán)節(jié)具備較好的投資價(jià)值？

　　答：從投資角度來分析，上游鋰礦資源、鈷礦資源等屬于相對(duì)壟斷和資金密集型行業(yè)，門檻高同時(shí)毛利潤(rùn)高，投資回報(bào)率不錯(cuò)；

　　中游的負(fù)極材料、下游的整車組裝和充電樁等，龍頭企業(yè)涉及較多、競(jìng)爭(zhēng)比較充分，毛利潤(rùn)水平較低，從投資的角度而言不是個(gè)好選擇；

　　中上游的電機(jī)電控系統(tǒng)、膈膜、電池管理系統(tǒng)（BMS）、電解液等，門檻相對(duì)高，投資回報(bào)率不錯(cuò)。

　　未來隨著新能源汽車的雙積分制度管理辦法的推行，下游整車產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張、將會(huì)帶來局部性過剩，使得中上游領(lǐng)域相對(duì)壟斷環(huán)節(jié)出現(xiàn)供應(yīng)緊缺。整車方面，短期看好乘用車、電動(dòng)客車，長(zhǎng)期看好專用車、物流車等。

　　這方面，天星資本一直關(guān)注和重視新能源汽車領(lǐng)域投資與布局，目前為止投資了包括眾聯(lián)能創(chuàng)、科列技術(shù)、海斯迪、駿匯股份等一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　問：未來新能源汽車市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)如何？

　　答：中國(guó)工程院院士衣寶廉教授認(rèn)為，未來新能源汽車市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)“三分天下”的情形。這個(gè)觀點(diǎn)我們是認(rèn)同的，未來會(huì)出現(xiàn)氫燃料電池汽車跑長(zhǎng)途，發(fā)揮大功率優(yōu)勢(shì)；市內(nèi)近郊交通，用鋰離子電動(dòng)汽車；搭載少量電池的混合動(dòng)力燃油車，可能份額比較小，用于中遠(yuǎn)途。氫燃料汽車目前處在探索期，主要用于公交大巴的示范運(yùn)行上，尚未進(jìn)入S型曲線的上升期，行業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利估計(jì)最少還需要5年左右時(shí)間。
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